14社を買収&Nbsp ;ヤゴール植根服装主業

今年6月、ヤゴール（手に握っていたものをはがして丸4年、与えなかった市場に出回る会社が明らかな収益をもたらした新しい馬の服、5カ月後の11月7日、8億8600万香港ドル（人民元換算7億5400万元）の重金で、新馬国際を主体に、関連先の鄒氏国際有限公司から寧波ヤゴールシャツ有限公司など14社の株式を回収する予定だ。

ヤゴール会長の李如成氏は上記の措置で資本に市場ヤゴールの不動産と金融投資が盛んになっているにもかかわらず、本人の植物ブランドのアパレル業界の戦略的枠組み設計は揺るがず、ヤゴール傘下のアパレルプレートの計画も「試行錯誤」に伴い調整され、改善されていることが証明された。

業界関係者の分析によると、上場14社の持株会社がヤゴールの完全子会社になると、上場企業の時価総額は60億元増加し、ヤゴール上場企業の全体の時価総額も500億元に迫るという。

海外M&Aの顛末

2007年末、ヤゴールは1億2000万ドルを投資して新馬の100%株式を支配下に組み入れ、その中で新馬服装の買収には7000万ドル、新馬国際の買収には5000万ドルを投資した。これは中国のアパレル業界史上最大の海外M&A案件である。

当時、ヤゴール氏のこの動きは市場によく見られておらず、一連のマクロ要素の上で、紡績アパレル業界は国家産業政策の方向性に優先度の高い業界ではなく、さらにヤゴール氏の多元化投資の中で、不動産と金融投資の利益が多いという議論があった。

2007年の海外M&Aにより、ヤゴールは広東省および東南アジアに分布する14の生産拠点を獲得し、POLO、CKなど20以上の国際ブランドODM加工業務も獲得した。この業務は2008年に上場企業に一部の利益を貢献したが、2009年には在庫整理で1億元の赤字、2010年には赤字が続いた。

ヤゴール氏は今年6月、子会社の株式8000万ドルを嵊州盛泰色織科技有限公司に譲渡した。ヤゴール氏は、新しい馬の服を販売するのは、戦略的な転換のための必要性だと考えている。新しい馬を買収してから現在に至るまで、ヤゴールにもトランプ代工の弊害を見せている--ヤゴールの国内アパレルブランドの毛利は65%あるが、輸出されたOEMのトランプ毛利は10%にすぎないほか、海外工場でもヤゴールの労働力コストが急増する価値があり、国内の人民元切り上げは関連業務の粗利益率にさらに影響を与えている。

実際、2007年に新馬を買収してから14社のアパレル会社の株式を買収するまでの間、ヤゴールはアパレルプレートに大きな資本運用をしていなかったが、ヤゴールは傘下のアパレル産業資源の整理に無力ではなかった。

1998年には、李如成氏は全国の省都都市と重点都市の中核商圏の不動産購入を開始し、ヤゴール氏の大型旗艦店として、自営専門店とデパート専門店を発展させ、マーケティング拠点の配置を改善した。記者がヤゴール証券部から入手した最新のデータによると、ヤゴールは現在185の所有権を持つ専門店を所有しており、うち100店は2003年までに購入を完了している。

2009年、ヤゴールはますます細分化された市場に対応するためのマルチブランド戦略を開始した。それによりますと、これまで一般的にヤゴールのブランドを25 ~ 55歳の男性消費者に位置づけていたのとは異なり、現在のヤゴールの6つのブランドはそれぞれ異なる位置づけを形成しているということです。

李如成氏の試算によると、「ヤゴール氏は粗利率が低く、資源の多いOEM輸出シェアを徐々に減らし、同社ブランドのアパレル資産はさらに最適化され、アパレルの限界利益はさらに顕著になるだろう」という。{page_break}

　　時価総額または60億元増

新馬の衣料品を販売した後、ヤゴールは完全子会社の新馬国際を主体に、鄒氏国際が保有するヤゴールホールディングスの子会社14社の各25%の株式を買収し、買収価格は人民元換算で7億5400万元だった。ヤゴール氏は、同社がアパレルプレートの株式と資源をさらに統合するための継続的な取り組みとみている。

公開財務データによると、買収された14社のうち、12社はいずれも2010年に黒字を達成し、14社は2010年に合計9億3700万元の純利益を計上した。

ヤゴールを長く追跡してきた証券会社のアパレル業界研究員は本紙に対し、寧波ヤゴールシャツ有限会社など14社が上場企業のアパレル事業の販売と利益の実現主体だと明らかにした。買収が完了すると、14社が上場企業の完全子会社となり、ブランド衣料品の純利益は少数株主損益を取り除かず、会社全体の利益水準を高めることになる。

2010年、ヤゴールブランドの衣料品プレートの親会社に帰属する純利益は7億5000万元で、1株当たり利益0.3167元に貢献し、少数株主損益2.32億元を差し引かなければ、1株当たり利益は0.4209元に貢献する。研究員はこれに基づいて、ヤゴールの2010年の業績をもとに計算すると、今回の買収は上場企業の業績を2億3200万元厚くすることに貢献し、ブランド衣料品の25倍PEの保守的な評価水準に基づいても、会社の時価総額は60億元増加すると試算した。

2010年、ヤゴールブランドの衣料品の親会社に帰属する純利益は前年同期比93.36%増加し、非経常損益立ち退き補償金を差し引いても67.56%増加した。今年第3四半期、同社が専門店の大規模な改装を行い、費用が顕著に増加した中で、親会社に帰属する純利益4億6300万元を実現し、依然として前年同期比28.23%増加した。国内販売粗利益率は65%に達し、国際的な一線ブランドのレベル（2010年LVの粗利益率は64.6%、Burberryは62.8%）を実現した。

ヤゴールの第3四半期の業績発表前、中金会社の郭海燕研究員は会社が「資産価値が過小評価されている」と考えていた。その理由は、ヤゴールブランドの衣料品事業が20%以上の持続可能な成長を維持しているためで、現在はその衣料品事業の2011年の1株当たり利益と24倍の市場収益率に対応しているだけで、「他の2つの資産はほとんど1枚を買って2枚を送ったと言える」と述べた。

そのため、14社の株式買収が完了した後に厚くなった60億元の時価を計算すると、ヤゴールブランドの衣料品プレートの時価総額は240億元に迫り、上場企業全体の時価総額は500億元に迫り、純負債を差し引いても400億元に達することができる。20%の多元化割引を与えても、1株当たり14.5元前後で、ヤゴールが先週さまよった期間の価格11元を基準にして、この株には30%のプレミアム空間がある。