ファンドマネージャは、ファンド契約から外れて「空手形」になることが多い

3月4日、市場の千億市場価値以上の各種「茅」は引き続き暴落し、その中で光伏龍頭隆基株式は9.17%下落し、瀘州の老穴蔵は7.55%下落し、「油茅」金竜魚は7.44%下落し、抱団指標株である貴州茅台も5%下落した。

同時に、レアアース、軍需産業をはじめとする中小市場の時価総額で良質な株が軒並み上昇し、市場はシーソー効果を再現した。

21世紀の経済報道記者の統計によると、A株市場の時価総額が小さく、流動性の良い株式を投資機会とする中小盤基金の中には、景順万里の長城の中小盤が6.37%、金鷹の中小盤が6.21%上昇したものもあるが、上投モルガンの中小盤、易方達の中小盤の月の下落幅が7%を超えたものもある。

「最近は一部の良質な中小株が好調だが、一部の中小盤ファンドの重倉株のうち、貴州茅台、瀘州老蔵、格力電器などの大盤ブルーチップが半分以上を占めている」というファンドアナリストは、このようなテーマから外れた中小盤成長型のファンドが投資の抱団効果を激化させ、さらに市場の変動を増大させているとみている。

中小盤の景気度上昇

沈黙していた中小盤株が目を奪われ始めた。

小市場価値株を代表する南方中証1000 ETF節後の連続資金純流入は、3月3日現在、規模は節前より68%増加し、規模は7億近くに達した。成約は明らかに活発で、1日平均の成約額は1億1000万元を超え、祝日前の2週間に比べて1日平均116%増加した。

中証指数会社の公式サイトによると、中証1000指数はすべてのA株から中証800指数の分割株を除いた後、規模が小さく流動性の良い1000株からなり、中国A株市場における小市場価値会社の株価表現を総合的に反映している。

時価分布を見ると、この指数の成分株は小皿株を中心にしており、重みの比率は77.13%に達している。一方、業界分布の面では、情報技術、工業、材料、医療保健など4つの業界の重みが76%を超え、指数は科学技術の含有量が全体的に高い業界に偏り、成長性を備えている。

3月4日、華夏基金も勢いに乗って華夏中証1000 ETFを発行した。華夏基金によると、中証1000指数の現在の推定値は投資性価格比を備えており、同指数の現在の市場収益率は40倍前後、市場純率は2.58倍で、いずれも歴史的平均値と中央値を下回っている。

中小盤株も同様に機関に人気がある。

Choiceのデータによると、春節後、ファンド会社は計1403件の調査記録を持ち、計110社の上場企業に関連している。

市場価値の観点から見ると、節後に基金会社に調査された110社は、主に中小盤株を中心にしている。具体的には、時価総額が500億未満の会社が95社あり、300億以下の会社が85社含まれている。

これに対し、国信証券の朱成成氏は2021年のA株市場にスタイル転換の可能性が非常に大きいと述べ、「2016年から現在まで、A株市場は顕著な大株価表現の優位性であり、現在の相場が極限まで分化している中で、将来の市場にスタイル転換が起こる可能性が強い。世界各国の株式市場の歴史的経験から見ると、大小皿スタイルの輪動は常態的だ。米国の70年代の美しい50相場は、現在のA株抱団と似ている点が多い。後のきれいな50時代、米株は史上最長幅の小皿株相場を抜け出した」。

易方達氏も、金利の急速な上昇により国内外の権益市場スタイルの切り替えが明らかになり、中小盤と価値スタイルが大盤と成長スタイルに勝ち始め、市場の幅が広がったと述べた。前期の上昇幅が大きかった関連公募ファンドは撤退が大きく、前期に不振だったいくつかの深い価値のファンドは株式市場のスタイルの切り替えに伴って歩き始めた。後市を展望すると、マクロ環境は順周期プレートと価値スタイルに有利であり、権益ポートフォリオは積極的な対応をし、ポートフォリオ配置はより周期と価値スタイルに偏っている必要がある。

中小盤基金の動きの相違

中小盤株は反発したが、中小盤成長テーマファンドの動きは思わしくなかった。

ここ1カ月、景順万里の長城中小盤、金鷹中小盤、HSBC晋信中小盤、景順中証500、南方中証500などの基金の動きは悪くなく、上昇幅は6%を超えた。

しかし、上投モーガン中小盤、易方達中小盤などのテーマファンドは動きが悪く、1週間で7%を超えて撤退した。

公開資料によると、2020年12月31日現在、上投モルガン中小盤の上位10大重倉株はそれぞれ長春高新、ウェル株式、中国中免、薬明康徳、瀘州老蔵、五穀液、億緯リチウムエネルギー、華友コバルト業、立訊精密、易方達中小盤の上位10大重倉株はそれぞれ貴州茅台、洋河株式、瀘州老蔵、五穀液、通策医療、美年健康、蘇泊爾、上海空港、宇通客車、天壇生物である。

この2つの基金の10大重倉の中で、大皿のブルーチップはいずれも低くない。例えば、モルガン中小皿に投入された10大重倉株のうち、華友コバルト業の時価総額は986億元とやや低く、残りはいずれも千億元の時価総額大皿株で、そのうち中国中免の時価総額は6000億元に達し、薬明カントの時価総額も3000億元を超えた。

易方達中小盤は中小盤の投資方向の基金として、主要な重倉大盤株でもある。貴州茅台、洋河株式、瀘州老蔵、五穀液の4株の白酒株の保有時価総額は基金の純価値の4割近くを占めている。

易方達中小盤の募集説明書を見ると、基金の投資目標は競争優位性と高い成長性を持つ中小盤株に投資することによって、効果的にリスクをコントロールする前提の下で、基金資産の長期的な付加価値を求めることである。

投資範囲は良好な流動性を持つ金融ツールで、株式資産は基金資産の60-95%を占め、債券、資産支援証券、権利証、通貨市場ツール及び中国証券監督管理委員会が基金投資を許可したその他の証券品種は基金資産の5-40%を占め、基金投資の中で小皿株式の資産が株式資産の80%を下回らないことを強調した。

募集説明書は中小盤株に対しても明確に定義されており、基金管理者は四半期末ごとに中国A株市場の株式を流通市場の値が小さいものから大きいものまでソートし、流通市場の値がA株の総流通市場の値の2/3を占める株式を累計し、中小盤株と呼ぶ。

四季報のデータから大まかに見積もると、易方達中小盤が保有している大盤株は20%を超えている。

「過去数年から見ると、リーディングカンパニーの成長速度または安定性は同業界より著しく良く、ブランドプレミアム、業界地位または市場占有率は持続的に向上し、評価値も明らかな差を開いた」。広州基金会社の関係者はコア資産が高い評価を受けているため、市場が一致し、業界のマタイ効果が明らかになり、一部のファンドの投資スタイルがシフトし始めたと考えている。

テーマ逸脱ファンド頻発

ファンドマネジャーが超過収益を追求するのは当然だが、契約違反の行為は注目に値する。

上投モルガン中小盤基金の募集説明書では、基金が80%以上の株式資産を中小盤株式に投資することを明らかにした。しかし、第4四半期の重倉株のうち、五糧液、中国中免、薬明康徳などの大皿株の割合は低くなかった。

統計によると、2020年第4四半期末現在、貴州茅台を保有するファンドの重倉1322頭があり、時価総額は1662億元に達した。同時に、2020年4四半期には、基金が貴州茅台を539億元増加した。

貴州茅台の機関投資家をよく見ると、富中盤の価値精選、広発東財大データ、平安低炭素経済混合型などの基金を追加するなど、さまざまなテーマの基金があることがわかります。

最近の白酒プレートの連続下落により、貴州茅台の累計下落幅は20%を超え、易方達中小皿の最近1月の下落幅は10.76%に達し、同類基金の中で下位にランクされた重倉保有の公募基金の撤退も拡大した。

「市場全体のファンド投資スタイルは集中しすぎており、相場が良い時は集団的に上昇するが、相場が悪い時はスタイルが市場の変動を増大させる傾向にある」と華南のあるファンド投資総監は、現在業界内で優れたファンドマネージャーは、実際の業績成長がある株を掘り起こすことに偏っていることが多く、どの投資スタイルなのかを区別するのは難しいと考えている。また、同じファンドマネージャが管理する製品によっては、中小盤寄りのものもあれば、大盤寄りのものもあるので、ファンド契約の明確化と細分化は、共通する投資スタイルを弱める可能性があります。