米マクロ経済政策はどう動くのか。

2007年の米国サブプライムローン危機の勃発以来、米政府は支出拡大、減税など一連の財政政策をとって経済を刺激し、米国の債務水準と財政負担は明らかに上昇した。2011年5月16日現在、米政府債務総額は14兆2900億ドルの法定上限に達しており、議会が8月初めまでに債務上限を引き上げることができなければ、米国は「債務違約」のリスクに直面するだろう。

筆者は、米国財政政策重要な時期にある：1つは債務上限を引き上げることができるかどうか。債務上限が引き上げられれば、政府は違約しないが、財政赤字の削減は長期的に困難な任務だ。第二に、期限通りに債務上限を引き上げなければ、米国の債務にデフォルトが発生し、いわゆる「技術的なデフォルト」が発生する。これは米国債とドルの国際信用への打撃が大きく、同様に世界の金融市場にも大きな衝撃を与えるだろう。ドル国債の安全性は米国の政治経済信用を体現し、ドルの国際通貨地位を支えている。米国債のデフォルトが発生すれば、欧州債危機よりも大きな金融不安が生じる可能性がある。まず米国債の信用格付けが引き下げられ、国内外の投資家に大きなパニックをもたらすだろう。3つの国際格付け機関は、米国の債務上限が8月2日や財務省が設定した期限前に引き上げられなかった場合、米国のソブリン債評価などがネガティブな観察リストに入れられると早くから警告していた。今年4月18日、国際格付け会社スタンダード＆プアーズは、米国の長期信用格付けの見通しを「安定的」から「マイナス」に引き下げた。さらに、米国が8月15日の満期時に配当金を支払うことができない場合、または8月4日に満期になった300億ドルの国庫券が全額返済されない場合、米国債の信用格付けはさらに引き下げられるだろう。次に米国債がデフォルトされれば、米国政府の国債金利は急速に上昇する可能性があり、債券の融資コストも増加し、全体的な市場金利は明らかに上昇するだろう。米国経済の回復が予想を下回る場合、市場金利の上昇は米国経済の回復に影響を与え、減赤の道もさらに厳しくなるだろう。最後に米債が部分的にデフォルトすれば、金融市場の動揺を引き起こし、ドルが大幅に下落するだろう。ユーロ危機は典型的な前例であり、まして欧州債務危機の国にはまだ債務不履行が発生していない。もし米国債が不履行になれば、金融市場の極度の動揺とパニックを引き起こし、世界経済は新たな金融危機に直面する可能性がある。

現在の米国の財政問題は債務上限を引き上げるべきかどうかではなく、債務上限の引き上げと減赤目標結びついて、これも両党が争い続けている主な原因である。筆者は、これは短期問題と長期問題のバランスと協調の問題だと考えている。債務の上限を引き上げることは短期的な問題であり、この問題が解決されなければ、債務違約を招くことになり、これは米国政府の当面の急務である。減赤問題は長期的な問題であり、共和党員は債務上限の引き上げを条件に減赤目標を促進したいと考えており、これは現在の論争の焦点であり、政治的利益のゲームでもある。米国が債務上限を引き上げるのは必然的で、肝心なのはどのような減赤目標と協力するかであり、これも米国政府がしなければならないことであり、短期的に見れば、減赤目標は債務上限目標を引き上げることにあるかもしれない。

金融政策を見ると、米国の2回目の量的緩和は今年6月末に終了し、次の米国の金融政策の動きについては諸説ある。一部の学者は、米国が新たな量的緩和政策（QE 3）を再開することはないと考えており、米国が第3ラウンドの量的緩和政策を再開するか、変質した量的緩和政策を再開すると考える学者もいる。筆者は、現在の経済情勢を考慮すると、米経済の回復は緩やかで、失業率は依然として高く、米国は引き続き緩和的な金融政策を維持し、FRBが第3回量的緩和政策を再開しなくても、少なくとも米国はすぐに緩和的な金融政策から撤退することはないと考えている。バーナンキ議長は今月13日、国会で上半期の金融政策の状況について証言した際、FRBがさらなる刺激策をとる可能性があるという最新の表明をした。筆者は、FRBは低金利政策を継続し、従来の債券購入規模を維持し、満期債券資金で国債を購入し続け、市場に流動性を提供し、急速に肥大した貸借対照表を収縮させることはないと考えている。最近はまだ様子見期と敏感期であり、いかなる経済データの悪化も新たな量的緩和政策を生むだろう。貨幣政策の決定は財政政策と明らかに異なり、財政政策は立法手続きを通過し、議会の多ラウンド駆け引きを経て、時には細部を絶えず修正しなければ通過できないが、貨幣政策は議会の煩雑な手続きを経て、複雑な計画と協調を必要とせず、決定手続きが簡単で、迅速に実施される。FRBが3回目の量的緩和政策を開始したり、様相を変えたりする量的緩和政策を開始する可能性は依然として高い。

債務不履行とQE 3実施の2つの政策から見ると、米国議会は冒さないと思う「技術的な違約」このリスクは、最終的には債務上限を引き上げることで合意するだろう。たとえ損失減赤目標であっても、違約が発生した場合、短期的に見ると、ドル資産を保有する投資家に損失をもたらし、海外投資家を含む、長期的に見れば、米国に与える悪影響は巨大であり、米債の安全性とドルの国際信用「金の看板」は米国の金融拡張と金融覇権の2枚の切り札であり、米債がデフォルトし、国際社会の信頼を失った場合、この潜在的な損失は巨大であり、米国はそうしないはずであり、これは「人を損なうことはより自分を損なう」技である。FRBが3回目の「量的緩和政策」を実施する可能性は依然として排除できない。FRBの「量的緩和政策」は米国経済を刺激し、失業率を下げるのに有利であり、効果はよくないが、少なくとも効果があるからだ。量的緩和政策は新興市場経済国に不利な衝撃を与えるが、この衝撃は金融政策のオーバーフロー効果であり、米国は人を損なうが自国の経済成長を刺激するのに有利である。そのため、米国のマクロ経済政策を見ると、国債の上限を引き上げることになると考えられており、これは喫緊の問題であり、短期的な減赤目標は2位である可能性があり、経済情勢の変化に応じて、米国が3回目の量的緩和政策を開始したり、量的緩和政策を転換したりする可能性を排除しない。