市场观察：国内棉花库存仍处于阶段性高位

　　前国内棉花库存仍处于阶段性高位，在新棉加工基本结束，除进口棉外无新增供应的情况下，国内棉花库存高点已现，预计后续库存压力逐渐减弱，2024/2025年度国内棉花基本面压力最大的时刻已经过去。

　　2024/2025年度，我国棉花商业库存在2025年1月创下历史新高，库存压力较大。本年度国内棉花供需格局宽松。USDA2月月报预计2024/2025年度中国棉花产量为675万吨，同比增加79.5万吨，增幅为13.3%;棉花消费量预期值同比下降3.6%，至816.5万吨。供强需弱情况下，棉花商业库存快速累积。

　　我国棉花商业库存于2025年1月中旬达到2024/2025年度内峰值577.9万吨，创下有统计以来的新高，同比增加约25万吨。高库存是拖累本年度郑棉期价走势偏弱的主要原因之一。自国内棉花期货上市至2025年2月中旬，郑棉主力合约结算价下1/4分位数约13592元/吨，2024/2025年度郑棉主力合约价格长期围绕该价格上下震荡，位于历史较低水平。

　　库存已经开始下降。按照季节性规律，我国棉花商业库存会在12月或者第二年1月达到年内峰值，在9月回落至年内新低。数据显示，截至1月末，我国棉花商业库存为574.67万吨，较1月中旬下降3.23万吨，本年度国内棉花库存高点已现，未来库存压力将逐渐减弱。

　　对美国关税政策反应有限。当短期利空落地之后，能够看到对ICE美棉有短期冲击，郑棉节后首个交易日运行平稳，波动不大。

　　长周期来看，我国纺服出口格局已经发生较大变化，关税政策若无新增扰动，预计对我国纺织服装出口影响有限。一方面，我国出口美国服装及衣着附件金额自2020年开始已经有较为明显的下降，向欧盟、日本等地出口也有一定减少，出口东盟比例相应增加。另一方面，美国关税政策落地后，我国随后采取反制措施，预计美国最终关税幅度可控，后续持续关注相关进展。

　　2025年国内棉花种植面积同比可能小幅增加，但单产预期下降，总产量预计同比下降。中国棉花信息网2月初公布的报告显示，预计2025年我国棉花种植面积同比增长0.8%，其中新疆棉花种植面积同比增长1.3%，黄河流域、长江流域棉花种植面积同比下降4.7%。2024年新棉种植及生长期，国内天气适宜，棉花长势较好，单产创下2171.6千克/公顷的历史新高，同比增幅约7.8%。展望2025年，我们认为天气层面的扰动将同比增加，单产将同比下降，按照近年来均值预估，2025年国内棉花产量将同比下降。

　　市场焦点将逐渐转向，利多因素大于利空因素。当前已经是2月中旬，“金三银四”传统需求旺季即将到来，叠加宏观政策预期，市场对此有一定期待。此外，2025年国内棉花将在4月初进行种植，市场关注重心逐渐转向新棉种植及天气方面，扰动或有增加。

　　在关税政策初步落地、美元指数重心逐渐下移、国内棉花库存高位已现的情况下，国内棉花压力最大的阶段已经过去。虽然短期郑棉期价上行驱动仍相对有限，但中长期来看，预计郑棉期价重心震荡上移。